分众传媒(002027) 2025H1公司营业收入61.12亿元✿✿ღ，同比增加2.43%✿✿ღ，归母净利润26.65亿元✿✿ღ，同比增加6.87%✿✿ღ，扣非后归母净利润24.65亿元✿✿ღ，同比增加12.17%✿✿ღ。2025Q2营业收入32.55亿元✿✿ღ，同比增加0.52%✿✿ღ，环比增加13.89%✿✿ღ；归母净利润15.30亿元✿✿ღ，同比增加5.25%✿✿ღ，环比增加34.75%✿✿ღ；扣非后归母净利润14.76亿元✿✿ღ，同比增加17.91%✿✿ღ，环比增加49.38%✿✿ღ。2025年半年度分红方案为每10股派发现金红利1元✿✿ღ，合计派发现金红利14.44亿元✿✿ღ，分红比例为54.18%✿✿ღ。 投资要点✿✿ღ： 议价能力增强✿✿ღ，毛利率提升✿✿ღ。2025H1公司毛利率68.29%✿✿ღ，同比提升3.16pct✿✿ღ，达到2018年以来同期最高水平✿✿ღ，Q2毛利率71.43%✿✿ღ，也达到2018Q2以来单季度最高水平✿✿ღ。从渠道划分来看✿✿ღ，2025H1公司楼宇媒体营业收入56.32亿元✿✿ღ，同比增长2.30%✿✿ღ，营业成本18.54亿元✿✿ღ，同比减少5.65%✿✿ღ，毛利率67.08%✿✿ღ，同比提升2.77pct✿✿ღ；影院媒体营业收入4.69亿元✿✿ღ，同比增长3.12%✿✿ღ，营业成本7758.17万元✿✿ღ，同比减少27.66%✿✿ღ，毛利率83.44%✿✿ღ，同比提升7.04pct✿✿ღ。营业成本下降主要来自于整体租金的下降以及点位结构的变化✿✿ღ，公司三个产品线的单点租金均呈现小幅下降趋势✿✿ღ，毛利率的提升体现了公司针对上下游的议价能力以及成本管控能力提升✿✿ღ，在行业进一步向头部公司集中的环境下✿✿ღ，预计未来单点租金仍将保持下降✿✿ღ。 点位结构持续优化✿✿ღ。从点位结构变化来看✿✿ღ，电梯电视媒体的点位数量持续增加✿✿ღ，截至2025年7月31日✿✿ღ，公司国内+境外点位电梯电视点位总量128.7万台✿✿ღ，相比2024年末增加6.7万台✿✿ღ，其中一二线城市的点位数量增长更加明显✿✿ღ，分别增加了2万台和4.1万台✿✿ღ。而电梯海报的点位数量有所减少✿✿ღ，国内+境外电梯海报点位总量297.2万台✿✿ღ，相比2024年末减少了11.5万台✿✿ღ。 互联网客户投放大幅回升✿✿ღ。从客户结构来看（楼宇+影院合并计算）✿✿ღ，日用消费品客户营业收入34.00亿元✿✿ღ，同比减少10.87%✿✿ღ，但仍是公司首要的收入来源✿✿ღ，收入占比55.63%✿✿ღ；受益于即时零售营销需求✿✿ღ，互联网客户投放力度增加明显✿✿ღ，营业收入同比增加89.23%至9.85亿元✿✿ღ，收入占比从2024H1的8.72%提升至16.12%✿✿ღ。其他行业客户中✿✿ღ，娱乐及休闲✿✿ღ、商业及服务✿✿ღ、通讯三个行业的营业收入分别同比增加28.83%✿✿ღ、16.25%✿✿ღ、63.28%✿✿ღ；交通✿✿ღ、房产家居分别同比减少13.97%和30.46%✿✿ღ。 与支付宝“碰一碰”合作✿✿ღ，构建电梯场景新生态✿✿ღ。近期公司与支付宝合作✿✿ღ，依托支付宝“碰一下”的打通线上线下的创新交互方式✿✿ღ，构建起“技术创新+场景渗透”的全新生态✿✿ღ，提升企业“线上线下品效协同”经营能力✿✿ღ。截至目前✿✿ღ，“碰一下”项目已覆盖约50万台设备✿✿ღ，预计到年底覆盖规模将达到100万台✿✿ღ。项目累计参与品牌66个✿✿ღ，待上线个✿✿ღ，覆盖食品饮料✿✿ღ、美妆护肤✿✿ღ、生活服务✿✿ღ、二手平台等多个领域✿✿ღ。通过不断扩大设备覆盖和品牌参与度✿✿ღ，“碰一下”项目正逐步形成覆盖广泛✿✿ღ、互动性强的生活场景营销网络✿✿ღ。 盈利预测与投资评级✿✿ღ：预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.97亿元✿✿ღ、60.66亿元和64.63亿元✿✿ღ，按照9月2日收盘价✿✿ღ，对应PE分别为17.92倍新报跑狗✿✿ღ、16.83倍✿✿ღ、15.80倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：广告投放需求收缩✿✿ღ、收购新潮事件发生变化✿✿ღ、海外业务表现不及预期

　　分众传媒(002027) 投资要点 营收利润稳健增长✿✿ღ，维持实行高分红策略✿✿ღ。分众传媒2025Q2营业收入为32.55亿元✿✿ღ，同比增长0.52%✿✿ღ；归母净利润为15.3亿元✿✿ღ，同比增长5.25%✿✿ღ。公司维持高分红策略✿✿ღ，向全体股东每10股派发现金1.0元✿✿ღ，共计派发红利14.44亿元✿✿ღ。 公司点位略有下滑✿✿ღ，降本能力持续提升✿✿ღ。截至2025年7月✿✿ღ，电梯电视媒体点位达到128.7万个✿✿ღ，相比2024年12月增长5.5%✿✿ღ；海报点位为168.5万个✿✿ღ，相比2024年12月下滑9.7%✿✿ღ；总点位数量为297.2万个✿✿ღ，相比2024年12月下滑3.7%✿✿ღ。公司持续成本优化✿✿ღ，2025Q2营业成本仅为9.3亿元✿✿ღ，同比下滑10.14%✿✿ღ；2025H1销售费用率为19.0%✿✿ღ，同比增长0.5pct✿✿ღ；管理费用率为4.34%✿✿ღ，同比增长0.56pct✿✿ღ；研发费用率为0.45%✿✿ღ，同比下滑0.03pct✿✿ღ。 楼宇媒体业绩稳步增长✿✿ღ，互联网客户占比大幅上升✿✿ღ。2025H1营业收入结构分产品来看✿✿ღ，楼宇媒体收入为56.32亿元✿✿ღ，同比增长2.3%✿✿ღ；影院媒体收入为4.69亿元✿✿ღ，同比增长3.12%✿✿ღ。将楼宇媒体收入按分行业来拆分✿✿ღ，日用消费品收入同比下滑但其占比仍稳居第一✿✿ღ，2025H1日用消费品客户在楼宇媒体所投放的金额占公司总收入比例为51.59%✿✿ღ，收入为31.54亿元✿✿ღ，同比下滑10.46%✿✿ღ；受即时零售市场强劲增长的影响✿✿ღ，互联网行业的广告投放增加✿✿ღ，2025H1互联网收入达9.62亿元✿✿ღ，同比增长88.82%✿✿ღ，占比由去年同期的8.53%大幅提升至15.73%✿✿ღ。 依托“碰一碰”构建新生态✿✿ღ，有望为公司带来新增量✿✿ღ。公司与支付宝合作✿✿ღ，借助“碰一下”这一新型交互方式✿✿ღ，构建“技术创新+场景渗透”的新生态✿✿ღ，为品牌数字化经营提供了新范式✿✿ღ，推动梯媒实现“品牌+效果”双轨模式的转型✿✿ღ。“碰一碰”加强了用户的交互体验✿✿ღ，缩短了广告的转化链路✿✿ღ，有效解决了品牌广告归因难的问题✿✿ღ；“碰一碰”将CPS模式引入梯媒领域✿✿ღ，使广告付费与用户转化直接挂钩✿✿ღ，降低了广告投放的准入门槛✿✿ღ，激活了中小企业的广告投放需求✿✿ღ，有望为梯媒市场带来客户增量✿✿ღ。 盈利预测及投资评级✿✿ღ：由于公司业绩保持稳健增长✿✿ღ，因此我们维持2025-2027年的EPS预测0.39/0.49/0/0.54元✿✿ღ。2025-2027年对应当前PE分别为22.25/17.84/16.17倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：经济增速不及预期✿✿ღ，行业竞争超预期

　　分众传媒(002027) 核心观点 营收及利润增长稳健✿✿ღ。1）上半年公司实现营业收入61.12亿元✿✿ღ、归母净利润26.65亿元✿✿ღ，同比分别增长2.43%✿✿ღ、6.87%✿✿ღ；对应摊薄EPS0.18元✿✿ღ；实现扣非归母净利润24.64亿元✿✿ღ、同比增长12.17%✿✿ღ；2）25年Q2单季度公司实现营收32.55亿元✿✿ღ、归母净利润15.3亿元✿✿ღ，同比分别增长0.52%✿✿ღ、5.25%✿✿ღ，对应摊薄EPS0.11元✿✿ღ；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健✿✿ღ。毛利率及净利率稳定向上✿✿ღ、表现亮眼✿✿ღ。上半年年公司毛利率达到68.3%✿✿ღ、相比去年同期提升3.15个百分点✿✿ღ；净利率则达到43.4%✿✿ღ，同比提升2.3个百分点✿✿ღ，处于近年来的较高水平✿✿ღ；25年Q2毛利率和净利率分别达到71.4%✿✿ღ、46.7%✿✿ღ，同比分别提升3.4/2.2个pct✿✿ღ；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力✿✿ღ；宏观周期若向上修复✿✿ღ，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能✿✿ღ。 资源点位优势稳固✿✿ღ、收购新潮优化竞争格局✿✿ღ，与支付宝合作电梯场景全新生态✿✿ღ。1）截至7月31日公司的生活圈媒体网络覆盖国内339个城市以及韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印度尼西亚✿✿ღ、马来西亚✿✿ღ、越南✿✿ღ、印度和日本等国✿✿ღ。其中电视媒体自营设备128.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台）✿✿ღ、电梯海报媒体自营设备约168.5万台✿✿ღ，影院媒体合作影院1853家✿✿ღ，约1.3万个影厅✿✿ღ，媒体资源点位领先优势显著✿✿ღ；2）公司公告计划收购新潮传媒✿✿ღ，若能顺利落地✿✿ღ，有望进一步优化行业竞争格局✿✿ღ，扩展媒体及客户资源✿✿ღ，充分发挥规模优势✿✿ღ；3）公司联合支付宝打依托支付宝“碰一下”的创新交互方式✿✿ღ，打造“技术创新+场景渗透”的全新生态✿✿ღ，充分提升企业“线上线下品效协同”经营能力✿✿ღ，重塑了线下场景的商业价值✿✿ღ。AI应用方面✿✿ღ，公司营销垂类大模型已进入测试阶段✿✿ღ，未来通过基于AI驱动的全新行业解决方案✿✿ღ，公司有望重塑广告创意生成✿✿ღ、广告策略制定✿✿ღ、广告投放优化和广告数据分析的全产业链上下游价值模型✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济波动✿✿ღ；竞争加剧✿✿ღ；技术进步导致媒体环境变化等✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：我们维持盈利预测✿✿ღ，预计25/26/27年归母净利润分别为57.15/62.13/64.42亿元✿✿ღ，当前股价对应同期摊薄EPS=0.40/0.43/0.45元✿✿ღ，当前股价对应PE=21/19/19x✿✿ღ。公司为国内最大的生活圈媒体平台✿✿ღ，点位优势显著✿✿ღ，收购新潮进一步优化行业竞争格局✿✿ღ；宏观预期若能改善有望带动增速向上✿✿ღ、AI技术有望推动公司运营效率提升✿✿ღ；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线✿✿ღ，业绩与估值均具备向上空间✿✿ღ，继续维持“优于大市”评级✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点 “碰一碰”开启梯媒品效合一新时代✿✿ღ，顺周期下楼宇媒体高覆盖的基本面支撑其业绩弹性✿✿ღ：数字化浪潮下✿✿ღ，分众联手支付宝推出梯媒NFC“碰一碰”✿✿ღ，将线下流量与支付生态结合✿✿ღ，实现从广告曝光到互动再到转化的全链路闭环✿✿ღ，有力促进广告“品效合一”✿✿ღ。分众竞争格局持续改善✿✿ღ，2024年楼宇媒体收入占比94.19%✿✿ღ，高覆盖点位为“碰一碰”铺展提供核心优势✿✿ღ。随着消费复苏✿✿ღ，顺周期逻辑下✿✿ღ，其高经营杠杆模式叠加“碰一碰”带来的增量✿✿ღ，有望在利润端释放显著弹性✿✿ღ。 “碰一碰”重塑梯媒转化链路✿✿ღ，新交互技术的应用领跑行业数字化转型✿✿ღ，全链路数据追踪与长期下的用户精准匹配能力释放增长红利✿✿ღ：传统梯媒面临效果难量化✿✿ღ、转化路径长✿✿ღ、交互弱的痛点✿✿ღ，而“碰一碰”通过NFC技术简化路径✿✿ღ，CPS模式打通全链路数据追溯✿✿ღ，解决归因难题✿✿ღ。“千楼千面”的场景匹配与数据积累后逐步升级的精准度✿✿ღ，实现从群体偏好到个人洞察✿✿ღ，既解决未使用优惠券用户的无效推送问题✿✿ღ，更弥补了线下品牌用户画像不足的短板✿✿ღ，为广告主提供低成本✿✿ღ、高精准的增长路径✿✿ღ，推动梯媒从品牌曝光向“品牌+效果”双轨模式转型✿✿ღ。作为行业数字化转型的先行者✿✿ღ，分众有望抢占梯媒交互创新的先发优势✿✿ღ，承接广告主对高效转化的需求增量✿✿ღ。 分层奖励与定向运营机制强化用户粘性✿✿ღ，以低成本实现精准拉新✿✿ღ，高效提升线下门店的转化率✿✿ღ。“碰一碰”通过分层奖励机制推动实现用户长期互动✿✿ღ，首次触碰以现金奖励激活初始参与✿✿ღ，后续以优惠券✿✿ღ、到店赠品维持长期粘性✿✿ღ，既降低商家成本✿✿ღ，又定向引导线下到店行为✿✿ღ。依托用户数据的定向发放逻辑进一步优化运营效率✿✿ღ，通过排除特定人群✿✿ღ、跨品牌交叉推广✿✿ღ，降低单客拉新成本✿✿ღ。针对区域认知度差异品牌✿✿ღ，可精准触达低流行区域用户实现尝新拉新✿✿ღ，且匹配过程依托后台数据系统在触碰设备的瞬间即可完成✿✿ღ，强化“碰一碰”的综合竞争力✿✿ღ。 盈利预测与投资评级✿✿ღ：我们将公司25-27年归母净利润预测值由57.8/67.9/74.2亿元调整为56.5/70.4/77.7亿元✿✿ღ，当前价格对应25-27年PE分别为20.9/16.8/15.2倍✿✿ღ。短期关注“碰一碰”CPS模式对利润弹性的释放及新潮整合后的成本优化✿✿ღ，中长期看好“碰一碰”抽佣率上移空间及并购新潮带来的下沉市场定价权强化✿✿ღ。当前公司业绩持续恢复✿✿ღ，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升✿✿ღ，因此我们给予公司2025年30倍PE估值✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：经济恢复不及预期✿✿ღ，垂直模型功能迭代不及预期✿✿ღ，行业竞争加剧✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 事件✿✿ღ：2025年6月24日✿✿ღ，支付宝官方微信公众号发文表示✿✿ღ：“电梯也有支付宝碰一下功能”✿✿ღ，即分众传媒和支付宝在线上线下广告市场联动方面做出的创新性玩法✿✿ღ，当用户在电梯看到梯媒中碰一碰的设备时✿✿ღ，可以解锁手机碰一下设备小蓝环✿✿ღ，即可立即领取红包或优惠券在下次付款时使用✿✿ღ。 2025年4月9日✿✿ღ，分众传媒计划通过发行股份及支付现金的方式收购张继学✿✿ღ、重庆京东✿✿ღ、百度在线个交易对方持有的成都新潮传媒集团股份有限公司100%股权✿✿ღ。交易完成后✿✿ღ，新潮传媒将成为上市公司的全资子公司✿✿ღ，初步协商的标的公司预估值为83亿元✿✿ღ。 点评✿✿ღ： 梯媒“碰一碰”功能实现线上线下广告联动✿✿ღ，使分众参与到最终广告变现交易环节✿✿ღ，有望在贡献业绩同时提高广告效率✿✿ღ。分众作为国内梯媒广告龙头公司✿✿ღ，截至2025年3月底✿✿ღ，公司点位数共计306万个✿✿ღ，其中电梯电视媒体126万个伟德BV✿✿ღ，电梯海报媒体180万个✿✿ღ，在线下梯媒品牌广告市场优势较大✿✿ღ，但在最终的广告转化交易环节以及获取用户的消费偏好画像时会有一定的劣势✿✿ღ，而梯媒中“碰一碰”功能的上线✿✿ღ，有望打通固定有限空间场景下用户“观看广告—实时互动—交易消费链条”✿✿ღ。分众覆盖全国340+城市✿✿ღ，日均触达4亿主流消费人群✿✿ღ。支付宝“碰一碰”自24年6月正式上线多个城市的千万商家正在拥抱碰一碰入口✿✿ღ。若广告转化效果向好✿✿ღ，分众可能会参与到交易金额GMV分佣环节✿✿ღ，给公司收入和利润带来新的增长点✿✿ღ。 即时零售市场增速较高✿✿ღ，竞争日渐白热化✿✿ღ，分众作为线下梯媒广告渠道头部公司有望受益于即时零售行业边际变化✿✿ღ。“碰一碰”使用后✿✿ღ，或弹出支付宝红包✿✿ღ，或弹出阿里体系内应用如闲鱼✿✿ღ、高德等提供的折扣券✿✿ღ，或弹出商家优惠券进而引导消费者跳转到饿了么或淘宝闪购内进行最终的付费转化✿✿ღ。即时零售市场竞争逐渐加剧✿✿ღ，分众有望受益✿✿ღ。根据饿了么微信公众号显示✿✿ღ，2025年7月2日起✿✿ღ，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿✿✿ღ，上线万✿✿ღ。美团即时零售同样在加码补贴✿✿ღ，据证券时报报道✿✿ღ，美团内网公布信息显示✿✿ღ，截至7月5日22时54分✿✿ღ，美团即时零售当日订单已经突破了1.2亿单✿✿ღ，其中餐饮订单已超过1亿单✿✿ღ。抖音✿✿ღ、美团✿✿ღ、阿里✿✿ღ、京东等均为分众传媒互联网行业主要客户✿✿ღ，这类公司除在线上投放优惠券补贴增加曝光的同时✿✿ღ，线下广告媒体同样是其关注的触达消费者渠道之一✿✿ღ，分众有望受益于以上公司对广告投放预算增加进而给分众带来收入上的提升✿✿ღ。 “梯媒+碰一碰”有望带来营销价值重塑✿✿ღ，相关参与方的商业出发点清晰✿✿ღ，单点位数据和用户习惯养成需持续跟踪✿✿ღ。我们认为✿✿ღ：1）对分众传媒来说✿✿ღ，一方面受益于潜在的广告投放预算增加✿✿ღ。单点位效益和效率有望得到提升✿✿ღ。截至2024年底✿✿ღ，分众楼宇媒体实现营收115.49亿元✿✿ღ，对应的电梯电视+电梯海报媒体点位总和为308.7万个✿✿ღ，则单点位营收约为3741元✿✿ღ。另一方面✿✿ღ，后续若分众提供CPM（展示付费）和CPS（GMV抽佣分成）混合计费模式✿✿ღ，则新增的交易金额分成新增有望给公司带来营收增长✿✿ღ；2）对广告主而言✿✿ღ，通过全链路的数据监测可以清晰获取用户的消费数据和用户画像✿✿ღ，得到比品牌广告更详细的转化效果数据✿✿ღ；3）对支付宝而言✿✿ღ，成功拓展了线下的渠道布局✿✿ღ，随着后续铺设点位数的增加触达到更多用户群体✿✿ღ，用户的日均交互次数有望增加将给支付宝带来活跃用户的增加✿✿ღ、GMV的提升✿✿ღ，得到了一个较优的线）对消费者而言✿✿ღ，可获得红包和优惠券补贴等✿✿ღ。 我们认为需要关注的变化点✿✿ღ：1）梯媒中碰一碰的付费转化需要大范围曝光及红包✿✿ღ、优惠券等持续性补贴促进✿✿ღ，观察消费者在后期补贴退坡后的消费习惯是否养成✿✿ღ；2）数据安全及隐私保护✿✿ღ。住宅楼中的梯媒用户多以家庭为单位✿✿ღ，对手机支付安全的重视程度较高等新报跑狗✿✿ღ。 收购新潮传媒后✿✿ღ，分众点位和人群覆盖度增加✿✿ღ，单点位效益有望得到提升✿✿ღ。截至2024年9月30日✿✿ღ，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏✿✿ღ，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区✿✿ღ，专注于家庭消费✿✿ღ。2022年✿✿ღ、2023年及2024年1-9月✿✿ღ，新潮传媒营收分别为19.4亿元✿✿ღ、19.3亿元✿✿ღ、15亿元✿✿ღ，净利润分别为-4.69亿元✿✿ღ、-2.79亿元✿✿ღ、-509.85万元✿✿ღ。覆盖的城市和用户人群重叠度较低✿✿ღ，分众传媒的龙头地位有望得到进一步巩固✿✿ღ，议价能力得到提升✿✿ღ，有利于单点位效益的增加✿✿ღ。 广告市场整体在合理区间内波动前行✿✿ღ，25Q1户外广告刊例花费同比+6%✿✿ღ。根据CTR媒介智讯AdCube广告数据库数据✿✿ღ，2024年广告市场整体同比上涨1.6%✿✿ღ，整体市场在合理区间内保持波动前行的态势✿✿ღ。根据新潮传媒集团微信公众号显示✿✿ღ，“2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持了两位数的同比增长✿✿ღ，其中电梯LCD涨幅达到21%✿✿ღ，电梯海报增长16.5%✿✿ღ。”行业方面✿✿ღ，娱乐及休闲✿✿ღ、化妆品/浴室用品✿✿ღ、邮电通讯和衣着行业增投显著✿✿ღ，刊例花费同比分别上涨22.0%✿✿ღ、34.7%✿✿ღ、35.9%和51.8%✿✿ღ。食品✿✿ღ、酒精类饮品✿✿ღ、商业及服务性行业也有个位数的广告增投表现✿✿ღ。药品和饮料行业投放量持续位居前列✿✿ღ，但广告花费分别同比缩减3.4%和12.1%✿✿ღ。根据中天盈信（CODC）数据库显示✿✿ღ，“2025年开年户外广告市场持续扩张✿✿ღ，一季度全国户外广告投放刊例花费约为573.52亿元✿✿ღ，同比增长6%✿✿ღ，连续四年一季度广告投放规模稳健增长✿✿ღ。” 盈利预测与投资评级✿✿ღ：我们认为✿✿ღ，分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购✿✿ღ、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复✿✿ღ，公司单点位效益可能呈现增长趋势✿✿ღ。在未算入新潮整合后的业绩影响✿✿ღ、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下✿✿ღ，我们预计公司2025-2027年营收有望实现135.33/144.94/155.43亿元✿✿ღ，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%✿✿ღ；有望实现归母净利润55.55/59.81/65.28亿元✿✿ღ，同比+7.7%/+7.7%/+9.1%✿✿ღ。截至2025年7月7日✿✿ღ，对应PE分别为19.89/18.47/16.93x✿✿ღ，给予“买入”评级✿✿ღ。 风险因素✿✿ღ：“碰一碰”转化效果不及预期✿✿ღ、广告主投放预算不及预期等

　　分众传媒(002027) 1✿✿ღ、收购新潮传媒的影响✿✿ღ：完成后公司将从3方面受益✿✿ღ。1）二者点位✿✿ღ、覆盖人群重合度低✿✿ღ，满足的客户需求也有差异✿✿ღ，收购整合完成后✿✿ღ，更能满足广告主多样化需求✿✿ღ。公司点位覆盖全面✿✿ღ，至25年3月底✿✿ღ，电梯电视媒体覆盖境内超230个主要城市✿✿ღ，设备数量约126万台✿✿ღ；新潮侧重户外视频广告✿✿ღ，锁定写字楼外的中产社区✿✿ღ，至24年9月底✿✿ღ，其运营了约74万部电梯智能屏✿✿ღ。客户✿✿ღ：公司积累了大量大型✿✿ღ、优质客户✿✿ღ，而新潮深耕下游长尾市场✿✿ღ，单屏收入较公司低2000元/年✿✿ღ。2）收购新潮后✿✿ღ，公司龙头地位进一步巩固✿✿ღ。3）二者分别与阿里✿✿ღ、京东+百度深度合作推进品效合一✿✿ღ，收购完成有望打通数据✿✿ღ，更好实现品效合一✿✿ღ。 2✿✿ღ、分众+支付宝碰一碰✿✿ღ，打通广告展示-消费转化链路✿✿ღ，深化品效合一✿✿ღ。6月24日✿✿ღ，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道✿✿ღ，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包✿✿ღ、优惠券或跳转店铺/购买页面✿✿ღ，二者的合作打通广告-支付转化的链路✿✿ღ，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题✿✿ღ，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作✿✿ღ，进一步打开电梯广告的市场空间✿✿ღ。支付宝碰一下24年6月推出✿✿ღ，后快速推广✿✿ღ，现用户破亿✿✿ღ，其线下推广场景与公司渠道高度贴合✿✿ღ。3✿✿ღ、新消费趋势的影响✿✿ღ：有望为梯媒投放带来增量✿✿ღ。主要基于3点✿✿ღ：1）通过对近10年广告市场投放✿✿ღ、消费趋势变化的分析✿✿ღ，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌✿✿ღ，在此过程中前期的跑马圈地✿✿ღ、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加✿✿ღ，比如互联网✿✿ღ、在线教育等行业✿✿ღ。以潮玩✿✿ღ、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈✿✿ღ，品牌认知度是决胜的关键因素之一✿✿ღ，尤其对于更易同质化的产品类别而言✿✿ღ。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升✿✿ღ，加投的边际效果会同步减弱✿✿ღ，品牌广告的价格优势会更突出✿✿ღ。3）新消费公司盈利水平相对较高✿✿ღ，且行业仍在扩容✿✿ღ，预计广告预算较充足✿✿ღ。 盈利预测✿✿ღ、估值和评级 预计25-27年归母净利润54.5/57.6/61.9亿元✿✿ღ，PE为19/18/17X✿✿ღ。给予25年PE23X✿✿ღ，目标价8.7元✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示 宏观经济发展不及预期✿✿ღ，下游新兴赛道投放不及预期✿✿ღ，市场竞争加剧✿✿ღ，收购新潮传媒不及预期✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 主要观点✿✿ღ： 业绩表现✿✿ღ： 公司发布公告✿✿ღ，2024年公司全年实现收入122.62亿（yoy+3.01%）✿✿ღ，实现归母净利润51.55亿（yoy+6.80%）✿✿ღ，实现扣非后归母净利润46.68亿（yoy+6.73%）✿✿ღ。 25Q1实现收入28.58亿（yoy+4.70%）✿✿ღ，实现归母净利润11.35亿（yoy+9.14%）✿✿ღ，实现扣非后归母净利润9.88亿（yoy+4.56%）✿✿ღ。 公司以144亿股为基数✿✿ღ，向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）✿✿ღ，24年全年实现分红47.66亿元✿✿ღ，股利支付率为92.5%✿✿ღ，股息率为4.7%✿✿ღ。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长 2024年✿✿ღ，楼宇媒体实现收入115.5亿元（yoy+3.9%）✿✿ღ；影院媒体实现收入6.9亿元（yoy-10.4%）✿✿ღ。其中✿✿ღ，日用消费品为收入占比最大品类✿✿ღ，在楼宇媒体行业中✿✿ღ，消费品收入占比为58.76%✿✿ღ，同比增加5.96pct✿✿ღ，互联网✿✿ღ、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑✿✿ღ。 点位上✿✿ღ，24年末✿✿ღ，公司共计拥有电梯电视媒体数量126万台（海外15万台）✿✿ღ，同比增加4万台✿✿ღ，主要是一二线城市点位增加✿✿ღ。目前公司电梯电视媒体覆盖超230个城市✿✿ღ，电梯海报媒体覆盖超120个城市✿✿ღ。 收购新潮100%股权✿✿ღ，媒体覆盖结构优化 4月10日✿✿ღ，公司发布公告宣布收购新潮100%股权✿✿ღ，新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等✿✿ღ，业务上与分众重合度较高✿✿ღ。截至2024年三季度末✿✿ღ，新潮传媒梯媒平台在200个城市共运营约74万部智能屏✿✿ღ，其中约64万个智能屏分布在4.5万个住宅小区✿✿ღ。业绩方面✿✿ღ，2024年前三季度✿✿ღ，新潮传媒实现营业收入14.97亿元✿✿ღ，净亏损509.85万元✿✿ღ。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低✿✿ღ，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场✿✿ღ，完善户外广告赛道的资源点位布局✿✿ღ。同时分众与新潮均为行业头部公司✿✿ღ，收购后在点位上竞争压力减少✿✿ღ，价格空间有望得到释放✿✿ღ。长期看✿✿ღ，户外广告市场资源将进一步整合✿✿ღ，公司在行业内竞争力持续增强✿✿ღ。 投资建议 预计公司25-27营业收入分别为130.38/135.77/141.12亿元✿✿ღ，归母净利润分别为60.00/65.78/68.57亿元✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示 宏观经济持续承压✿✿ღ；广告需求恢复不及预期✿✿ღ；行业竞争加剧✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒2024Q4营业收入为30.01亿元✿✿ღ，同比下滑7.06%✿✿ღ，归母净利润为11.87亿元✿✿ღ，同比下滑3.08%✿✿ღ。2025Q1营业收入为28.58亿元✿✿ღ，同比增长4.7%✿✿ღ，归母净利润为11.35亿元✿✿ღ，同比增长9.14%✿✿ღ。向全体股东每10股派发现金2.3元✿✿ღ，共计派发红利33.22亿元✿✿ღ。 公司点位保持稳健扩张✿✿ღ，营业成本持续下降✿✿ღ。截至2025年3月✿✿ღ，电梯电视媒体点位达到126万个✿✿ღ，相比2023年12月增长19.2%✿✿ღ；海报点位为180万个✿✿ღ，相比2023年12月下滑8.1%✿✿ღ；总点位数量为306万个✿✿ღ，相比2023年12月增长1.5%✿✿ღ。公司增本增效持续进行✿✿ღ，2024年公司媒体资源使用成本增长5.49%✿✿ღ，职工薪酬和设备折旧费用分别下滑9.77%和51.81%伟德BV✿✿ღ。2025Q1营业成本仅为10.08亿元✿✿ღ，相比2024Q1下滑3.54%✿✿ღ。 公司增长仍然依托于消费行业✿✿ღ，互联网客户占比持续下降✿✿ღ。从细分广告主结构来看✿✿ღ，公司的楼宇媒体业绩增长仍然依托于消费品客户的增长✿✿ღ，2024年日用消费品客户占总收入比例达到58.76%✿✿ღ，同比增速为14.63%✿✿ღ；而互联网✿✿ღ、房产家居✿✿ღ、娱乐休闲等板块分别下滑18.98%✿✿ღ、16.14%✿✿ღ、22.78%✿✿ღ，互联网公司占收入的比例已不足10%✿✿ღ。 完成收购新潮后✿✿ღ，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间✿✿ღ：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈✿✿ღ，在价格上起到相互牵制的影响✿✿ღ，在收购完成后✿✿ღ，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利✿✿ღ，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众✿✿ღ，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间✿✿ღ。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员✿✿ღ，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现✿✿ღ。 宏观背景改善下业绩或临拐点✿✿ღ，看好2025年分众业绩修复✿✿ღ：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长✿✿ღ，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力✿✿ღ。其拥有充分的现金储备✿✿ღ，且公司业绩保持稳定增长✿✿ღ，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现✿✿ღ。未来在政策利好下业绩或临拐点✿✿ღ，看好2025年分众释放业绩弹性✿✿ღ。 盈利预测及投资评级✿✿ღ：由于2024Q4业绩下滑✿✿ღ，宏观经济承压✿✿ღ，因此我们将2025-2026年的EPS预测由0.43/0.50元调整为0.4/0.47元✿✿ღ，我们预计2027年的EPS为0.51元✿✿ღ。2025-2027年对应当前PE分别为17.98/15.32/14.01倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：经济增速不及预期✿✿ღ，行业竞争超预期

　　分众传媒(002027) 2024年公司营业收入122.62亿元✿✿ღ，同比增加3.01%✿✿ღ，归母净利润51.55亿元✿✿ღ，同比增加6.80%✿✿ღ，扣非后归母净利润46.68亿元✿✿ღ，同比增加6.73%✿✿ღ。2025Q1营业收入28.58亿元✿✿ღ，同比增加4.70%✿✿ღ，归母净利润11.35亿元✿✿ღ，同比增加9.14%✿✿ღ，扣非后归母净利润9.88亿元✿✿ღ，同比增加4.56%新报跑狗✿✿ღ。 投资要点✿✿ღ： 楼宇媒体稳步增长✿✿ღ，日用消费品客户贡献较大✿✿ღ。分媒体来看✿✿ღ，公司楼宇媒体稳步增长✿✿ღ，营业收入115.49亿元✿✿ღ，同比增加3.87%✿✿ღ，毛利率66.10%✿✿ღ，同比提升0.24pct✿✿ღ；影院媒体营业收入6.89亿元✿✿ღ，同比减少10.43%✿✿ღ，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累✿✿ღ，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%✿✿ღ，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%✿✿ღ，预计媒体租金成本有较大程度的减少✿✿ღ。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%✿✿ღ，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致✿✿ღ。综合来看✿✿ღ，公司毛利率66.26%✿✿ღ，同比提升0.78pct✿✿ღ，净利率41.36%✿✿ღ，同比提升1.04pct✿✿ღ，均处于近几年来较高的水平✿✿ღ。在客户层面✿✿ღ。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院）✿✿ღ，同比增加13.40%✿✿ღ，收入占比进一步提升至61.90%✿✿ღ，来自互联网✿✿ღ、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少✿✿ღ。 加快三线城市布局✿✿ღ，出海范围扩大✿✿ღ。从点位结构变化来看✿✿ღ，公司电梯电视媒体数量有明显增长✿✿ღ，其中三线%✿✿ღ；而电梯海报数量则有所减少✿✿ღ。此外✿✿ღ，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显✿✿ღ，截至2025Q1末✿✿ღ，境外电梯电视媒体数量15.0万台✿✿ღ，电梯海报数量2.6万台✿✿ღ，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%✿✿ღ，覆盖地区包括韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印尼✿✿ღ、马来西亚等多个国家✿✿ღ。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力✿✿ღ。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权✿✿ღ，交易对价约83亿元✿✿ღ。根据公司交易预案显示✿✿ღ，截至2024年9月30日✿✿ღ，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏✿✿ღ，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区✿✿ღ。2022✿✿ღ、2023✿✿ღ、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元✿✿ღ、-2.79亿元和-509.85万元✿✿ღ，亏损幅度持续收窄✿✿ღ。通过收购新潮传媒✿✿ღ，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化✿✿ღ，提升线下品牌营销的覆盖范围✿✿ღ，拓宽覆盖场景✿✿ღ；另一方面双方可在多个方面实现业务协同✿✿ღ，提升综合服务能力并降低服务成本✿✿ღ，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力✿✿ღ。 维持高比例分红✿✿ღ。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元✿✿ღ，预计派发现金红利33.22亿元✿✿ღ，加上2024年半年度现金分红14.44亿元✿✿ღ，2024年合计派发现金红利47.66亿元✿✿ღ，占全年归母净利润的92.45%✿✿ღ。以4月29日为基准✿✿ღ，股息率约4.67%✿✿ღ。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：公司经营具备较强韧性✿✿ღ，业绩增长稳健✿✿ღ。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长✿✿ღ，基于公司目前的客户结构来看✿✿ღ，有望随政策进一步受益✿✿ღ。若成功收购新潮传媒✿✿ღ，公司能够一定程度避免恶性竞争✿✿ღ，提升获客能力以及对上下游的议价能力✿✿ღ，公司竞争力和盈利能力将进一步增强✿✿ღ。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成✿✿ღ，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响✿✿ღ。预计2025-2027年公司EPS为0.38元✿✿ღ、0.40元✿✿ღ、0.41元✿✿ღ，对应PE为18.45倍✿✿ღ、17.82倍✿✿ღ、17.14倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济变化影响广告投放需求✿✿ღ；广告投放媒体变化✿✿ღ；应收账款回款风险✿✿ღ；收购交易发生重大变化

　　分众传媒(002027) 核心观点 营收及利润增长稳健✿✿ღ。1）24年公司实现营业收入122.62亿元✿✿ღ、归母净利润51.55亿元✿✿ღ，同比分别增长3.01%✿✿ღ、6.80%✿✿ღ；对应摊薄EPS0.36元✿✿ღ；实现扣非归母净利润46.68亿元✿✿ღ、同比增长6.73%✿✿ღ；2）25年Q1单季度公司实现营收28.58亿元✿✿ღ、归母净利润11.35亿元✿✿ღ，同比分别增长4.70%✿✿ღ、9.14%✿✿ღ，对应摊薄EPS0.08元✿✿ღ；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健✿✿ღ；3）2024年度公司计划每10股派发现金2.30元（含税）✿✿ღ。 毛利率及净利率稳定向上✿✿ღ。24年公司毛利率达到66.3%✿✿ღ、相比去年同期提升0.8个百分点✿✿ღ；净利率则达到41.4%✿✿ღ，同比提升1.0个百分点✿✿ღ，处于近年来的较高水平✿✿ღ；25年Q1毛利率和净利率分别达到64.7%✿✿ღ、37.1%✿✿ღ，同比分别提升3.0/2.4个pct✿✿ღ；考虑到公司自23年以来点位持续扩张新报跑狗✿✿ღ，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力✿✿ღ；未来若宏观周期向上✿✿ღ，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能✿✿ღ。 资源点位优势稳固✿✿ღ、收购新潮优化竞争格局✿✿ღ；客户结构优良✿✿ღ，有望率先受益内需预期改善✿✿ღ。1）截至Q1公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340余个城市以及韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印度尼西亚✿✿ღ、马来西亚✿✿ღ、越南✿✿ღ、印度和日本等国约100个主要城市✿✿ღ。其中电视媒体自营设备126万台（包括境外子公司的媒体设备约15万台）✿✿ღ、电梯海报媒体自营设备约180万台✿✿ღ，影院媒体合作影院2459家✿✿ღ，约1.7万个影厅✿✿ღ，媒体资源点位领先优势显著✿✿ღ；2）公司近期公告计划83亿元收购新潮传媒✿✿ღ，若能顺利落地✿✿ღ，有望进一步优化行业竞争格局✿✿ღ，扩展媒体及客户资源✿✿ღ，充分发挥规模优势✿✿ღ；3）客户结构来看✿✿ღ，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24年收入占比59%✿✿ღ，同比增长14.6%）✿✿ღ，有望受益于内需市场改善✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济波动✿✿ღ；竞争加剧✿✿ღ；技术进步导致媒体环境变化等✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：考虑到外部宏观及内需状况✿✿ღ，我们略微下调25/26年盈利预测至59.69/65.66亿元（原预测为65.87/69.76亿元）伟德BV✿✿ღ，新增27年盈利预测为68.10亿元✿✿ღ，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47元✿✿ღ，当前股价对应PE=17/15/15x✿✿ღ。公司为国内最大的生活圈媒体平台✿✿ღ，点位优势显著✿✿ღ，收购新潮进一步优化行业竞争格局✿✿ღ；宏观预期若能改善有望带动增速向上✿✿ღ、AI技术有望推动公司运营效率提升✿✿ღ，维持“优于大市”评级✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 事件✿✿ღ：公司发布2024年报和2025年度一季报✿✿ღ：2024年公司实现营业收入122.62亿元✿✿ღ，同比增长3.01%✿✿ღ；归属于上市公司股东的净利润为51.55亿元✿✿ღ，同比增长6.80%✿✿ღ。2025年第一季度公司共实现营业收入28.58亿元✿✿ღ，同比增长4.70%✿✿ღ；归属于上市公司股东的净利润为11.35亿元✿✿ღ，同比增长9.14%✿✿ღ。 核心优势稳固✿✿ღ，优化业务结构 公司作为梯媒龙头的头部效应显著✿✿ღ，在梯媒核心业务上持续保持稳健增长✿✿ღ。公司不断优化媒体资源覆盖的密度和结构✿✿ღ，高密度覆盖一二线城市（梯媒数量占比超过70%）✿✿ღ，积极渗透发展三线及下沉市场（梯媒数量增长达68.7%）✿✿ღ。此外✿✿ღ，公司近日宣布宣布拟收购新潮传媒✿✿ღ，户外广告行业集中度将进一步提高✿✿ღ，公司行业竞争能力有望进一步提升✿✿ღ。 布局海外业务✿✿ღ，输出原创模式 公司积极布局东亚✿✿ღ、东南亚等海外市场✿✿ღ，目前已覆盖韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印度✿✿ღ、日本等国多个主要城市✿✿ღ，且设备规模不断扩张✿✿ღ：电梯电视媒体设备数量✿✿ღ，电梯海报媒体设备数量分别增长10.3%和62.5%（1Q25对比4Q23）✿✿ღ。我们认为✿✿ღ，公司有望在向海外输出中国模式的同时✿✿ღ，成为“国牌出海基建者”助力中国品牌走向世界✿✿ღ。 技术驱动全链路提效✿✿ღ，商业化场景落地中 公司营销垂类大模型正持续微调和迭代✿✿ღ。目前✿✿ღ，公司已在多个AI垂类应用发面投入研究✿✿ღ，包括内容生产智能化（分泽时代AI 广告语创作软件）✿✿ღ、投放效率精细化（全媒体流量数据分析系统）等✿✿ღ，预计将极大丰富广告创意生成✿✿ღ、广告策略制定✿✿ღ、广告投放优化和广告数据分析的多方面综合能力✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：我们认为✿✿ღ，公司核心业务稳步前进✿✿ღ，业绩增长确定性高✿✿ღ。公司拟收购新潮传媒✿✿ღ，成本端集中后具有一定优化空间✿✿ღ，同时公司的议价能力也将提升✿✿ღ，有望为公司业绩提供进一步的增长动力✿✿ღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.11/60.87/65.78亿元✿✿ღ，对应PE为18x/16x/15x✿✿ღ，维持“推荐”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济不及预期的风险✿✿ღ、市场竞争加剧的风险✿✿ღ、广告市场需求不确定的风险✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 业绩简评 4月28日✿✿ღ，公司发布2024年报及25年一季报✿✿ღ，24年收入122.6亿元✿✿ღ，同比+3.0%✿✿ღ，归母净利润51.6亿元✿✿ღ，同比+6.8%✿✿ღ，1Q25收入28.6亿元✿✿ღ，同比+4.7%✿✿ღ，归母净利润11.4亿元✿✿ღ，同比+9.1%✿✿ღ。 经营分析 24年业绩稳健✿✿ღ，日用消费品业贡献良性增长✿✿ღ，其余行业贡献承压✿✿ღ。 1）24年收入利润个位数增长✿✿ღ，我们认为在宏观经济增速放缓✿✿ღ，品牌广告主预算更为谨慎的背景下✿✿ღ，该增速表现稳健✿✿ღ。分行业看✿✿ღ，日用消费品收入75.9亿/同比+13.4%✿✿ღ，占收入比61.9%✿✿ღ，互联网✿✿ღ、娱乐及休闲✿✿ღ、房产家居行业收入双位数下滑✿✿ღ。分产品看✿✿ღ，楼宇媒体收入稳健增长✿✿ღ，同比+3.9%✿✿ღ，影院媒体收入仍承压✿✿ღ，同比-10.4%✿✿ღ，预计主要系24年票房表现不佳所致✿✿ღ。从点位布局看✿✿ღ，25年3月31日VS24年12月31日✿✿ღ，电梯电视媒体数量小幅增长✿✿ღ，增量主要在高线城市✿✿ღ；电梯海报媒体数量有所收缩✿✿ღ，仅境外数量小幅增加✿✿ღ。2）Q4收入30.0亿/同比-7.06%✿✿ღ，预计主要系去年同期基数较高✿✿ღ；Q4归母净利11.87亿/同比-3.08%✿✿ღ，净利率39.6%✿✿ღ，同比+1.63pcts✿✿ღ，主要系销售费率同比-1.1pcts✿✿ღ，投资收益同比+41.6%✿✿ღ，占收入的比例同比+1.4pcts✿✿ღ，整体表现仍较稳健✿✿ღ。 1Q25业绩符合预期✿✿ღ，保持个位数增长✿✿ღ。Q1归母净利润同比中高个位数增长伟德BV✿✿ღ，归母净利率39.7%✿✿ღ，同比+1.6pcts✿✿ღ，主要系投资收益占收入的比例同比+2.5pcts✿✿ღ，投资收益同比+106.1%至1.5亿元✿✿ღ，增长主要源于权益法核算的长期股权投资收益伟德BV✿✿ღ。 24年保持高分红✿✿ღ，后续关注广告主预算变化及收购新潮进展✿✿ღ。1）公司重视股东回报✿✿ღ，24年合计现金分红0.33元/股✿✿ღ，股利支付率92.45%✿✿ღ，当前股息率4.69%✿✿ღ，有一定股息价值✿✿ღ。2）我们认为✿✿ღ，公司龙头地位稳固✿✿ღ，日用消费品是其基本盘✿✿ღ，其业绩表现与经济增速✿✿ღ、品牌广告预算✿✿ღ、新赛道的崛起关联度较大✿✿ღ，经济增速放缓的背景下✿✿ღ，业绩有望稳健✿✿ღ。25年4月9日✿✿ღ，公告称拟通过发行股份及支付现金收购新潮传媒100%股权✿✿ღ，新潮主营业务为梯媒广告✿✿ღ，但其点位与公司重合度较低✿✿ღ，交易✿✿ღ、整合完成后✿✿ღ，公司有望进一步打通线下梯媒投放渠道✿✿ღ，增加覆盖面✿✿ღ，或将支撑刊例价提升✿✿ღ。 盈利预测✿✿ღ、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利为53.54/56.85/58.56亿元✿✿ღ，对应PE为18.53/17.45/16.94倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示 宏观经济回暖不及预期✿✿ღ；消费品及下游新兴赛道投放不及预期✿✿ღ；坏账风险✿✿ღ；海外进展不及预期✿✿ღ；行业竞争加剧✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 主要观点✿✿ღ： 分众拟83亿元全资收购新潮传媒 4月9日✿✿ღ，分众传媒发布公告宣布拟收购新潮传媒✿✿ღ。分众传媒拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%的股份✿✿ღ，预估值为83亿元人民币✿✿ღ。本次收购交易将以股份对价作为主要支付手段✿✿ღ，剩余部分采用少量现金形式✿✿ღ，从包括百度✿✿ღ、京东✿✿ღ、红星美凯龙等50个交易对方购买100%股权✿✿ღ。交易完成后✿✿ღ，新潮传媒成为分众传媒的全资子公司✿✿ღ。 分众新潮资源点位重合度低✿✿ღ，媒体覆盖结构优化 新潮传媒成立于2007年✿✿ღ，主要业务为户外广告的开发和运营✿✿ღ。产品端上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等✿✿ღ，截至2024年三季度末✿✿ღ，新潮传媒梯媒平台共运营约74万部智能屏✿✿ღ，分布城市约200个✿✿ღ，其中在4.5万个住宅小区投放约64万个智能屏✿✿ღ。业绩上✿✿ღ，2024年前三季度✿✿ღ，新潮传媒实现营业收入14.97亿元✿✿ღ，净亏损509.85万元✿✿ღ；截至9月末✿✿ღ，公司资产总额为44.5亿元✿✿ღ。 新潮传媒专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体的中小广告主✿✿ღ，深耕下游长尾市场✿✿ღ，整体上与分众传媒资源布局重合度较低✿✿ღ。重组后公司在户外广告赛道的资源点位布局进一步完善✿✿ღ，品牌营销网络覆盖范围扩大✿✿ღ，竞争压力减小情况下✿✿ღ，点位价格空间得到一定释放✿✿ღ，价量有望双升✿✿ღ。另外✿✿ღ，成本端费用因整合而有一定程度下降✿✿ღ，利润侧有望受益增长✿✿ღ。 行业资源整合✿✿ღ，户外广告市场集中度进一步提升 据中国广告协会发布的《2024年全球及中国户外广告市场报告》显示✿✿ღ，2024年中国广告市场规模约1.5万亿元✿✿ღ，其中线下广告中的户外广告占整体规模的47.5%✿✿ღ，是广告行业主要支柱✿✿ღ。预计2029年户外广告市场规模可达1202亿元✿✿ღ，户外视频广告CAGR约为9.1%✿✿ღ。分众传媒和新潮传媒作为国内领先户外广告企业✿✿ღ，2024年市场份额分别为14.5%和2.7%✿✿ღ。收购完成后✿✿ღ，户外广告市场份额将超17%✿✿ღ，其中户外视频广告市场份额将达到23.8%✿✿ღ。此次收购后✿✿ღ，户外广告行业资源将进一步集中整合✿✿ღ，公司行业竞争能力进一步加强✿✿ღ。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.7/144.5/158.8亿元✿✿ღ，前值为128.71/139.50/148.80亿元✿✿ღ，归母净利润分别为52.9/62.0/69.7亿元✿✿ღ，前值为52.90/57.84/61.83亿元✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示 宏观经济持续承压✿✿ღ；广告需求恢复不及预期✿✿ღ；行业竞争加剧✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权✿✿ღ。本次交易完成后✿✿ღ，新潮传媒将成为上市公司全资子公司✿✿ღ。本次交易将以股份对价作为主要支付手段✿✿ღ，剩余部分采用少量现金形式✿✿ღ，股份和现金对价比例尚未确定100%股权预估值为83亿元✿✿ღ。所发行的股份未来将会实行分批解禁✿✿ღ，创始人和大股东的解禁期限更长新报跑狗✿✿ღ。 新潮拥有74万个点位资源✿✿ღ，过往3年亏损持续收窄✿✿ღ。截至2024年9月30日✿✿ღ，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏✿✿ღ，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区✿✿ღ。祥云门作为新潮传媒控股的子公司✿✿ღ，专注于社区门禁广告✿✿ღ，其运营的媒体资源覆盖全国15座城市✿✿ღ，约3.5万面门禁覆盖约6,500个住宅小区✿✿ღ。2022✿✿ღ、2023✿✿ღ、2024年1-9月新潮传媒营收分别为19.40✿✿ღ、19.32✿✿ღ、14.97亿元✿✿ღ，分别净亏损4.69✿✿ღ、2.79✿✿ღ、0.05亿元✿✿ღ，近3年亏损持续收窄✿✿ღ。 完成收购新潮后✿✿ღ，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间✿✿ღ：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈✿✿ღ，在价格上起到相互牵制的影响✿✿ღ，在收购完成后✿✿ღ，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利✿✿ღ，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众✿✿ღ，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间✿✿ღ。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员✿✿ღ，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现✿✿ღ。 宏观背景改善下业绩或临拐点✿✿ღ，看好2025年分众业绩修复✿✿ღ：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长✿✿ღ，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力✿✿ღ。其拥有充分的现金储备✿✿ღ，且公司业绩保持稳定增长✿✿ღ，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现✿✿ღ。未来在政策利好下业绩或临拐点✿✿ღ，看好2025年分众释放业绩弹性✿✿ღ。 盈利预测及投资评级✿✿ღ：由于分众传媒的市占率持续提升✿✿ღ，业绩具备一定的韧性✿✿ღ，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元✿✿ღ，2024-2026年对应当前PE分别为16.80/15.05/13.05倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：经济增速不及预期✿✿ღ，行业竞争超预期✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点✿✿ღ： 事件✿✿ღ：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元✿✿ღ，同比增长6.76%✿✿ღ；归母净利润39.68亿元✿✿ღ，同比增长10.16%✿✿ღ。单Q3实现营收32.94亿元✿✿ღ，同比✿✿ღ、环比增速分别为4.30%✿✿ღ、1.74%✿✿ღ；归母净利润14.75亿元✿✿ღ，同比✿✿ღ、环比增速分别为7.59%✿✿ღ、1.46%✿✿ღ。 公司业绩稳健✿✿ღ，经营韧性略好于大盘表现✿✿ღ。大盘方面✿✿ღ，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%✿✿ღ，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%✿✿ღ。单Q3来看✿✿ღ，中国GDP（不变价）同比增速4.6%✿✿ღ，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%✿✿ღ，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%✿✿ღ。公司表现略好于大盘✿✿ღ，经营韧性强✿✿ღ，整体盈利能力稳中有升✿✿ღ。2024年前三季度✿✿ღ，公司盈利能力略有提升✿✿ღ，毛利率✿✿ღ、净利率分别为66.22%✿✿ღ、42.15%✿✿ღ，同比分别增加0.71pct✿✿ღ、0.85pct✿✿ღ；单Q3盈利相对稳定✿✿ღ，毛利率✿✿ღ、净利率分别为68.19%✿✿ღ、44.06%✿✿ღ，同比分别变化-0.06pct✿✿ღ、1.08pct✿✿ღ，环比分别变化0.15pct✿✿ღ、-0.39pct 回款变慢✿✿ღ，应收账款占比增加✿✿ღ，坏账损失有所提升✿✿ღ。受大环境及行业景气度影响✿✿ღ，公司回款速度放慢✿✿ღ，导致应收账款占比增高✿✿ღ、资产减值损失增加✿✿ღ。截至2024Q3末✿✿ღ，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元✿✿ღ、环比2024H1末增加1.64亿元）✿✿ღ，占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）✿✿ღ；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）✿✿ღ。我们认为✿✿ღ，公司主要客户分布在消费品行业✿✿ღ，广告投放相对具备更好的持续性✿✿ღ，目前公司整体资产减值损失规模占比较小✿✿ღ，相对风险不大✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：公司在国内的梯媒龙头地位稳固✿✿ღ，业绩韧性较强✿✿ღ，高分红彰显长期投资价值✿✿ღ。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元✿✿ღ，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元✿✿ღ，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元✿✿ღ，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍✿✿ღ。维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：政策监管风险✿✿ღ；广告主投放不及预期✿✿ღ；市场竞争加剧✿✿ღ。

　　Yuncong Mao,Xiaowen Sun,Xingguang Chen,Monique Shan

　　分众传媒(002027) 投资要点✿✿ღ： 业绩增长稳健✿✿ღ。2024年前三季度✿✿ღ，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%）✿✿ღ，归母净利39.7亿元（同比+10.2%）✿✿ღ，扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%）✿✿ღ，经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）✿✿ღ。24年Q3单季✿✿ღ，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%✿✿ღ，环比+1.7%）✿✿ღ，归母净利14.7亿元（同比+7.6%✿✿ღ，环比+1.5%）✿✿ღ，扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）✿✿ღ。 我们认为公司主要逻辑点✿✿ღ：1）作为顺周期营销板块龙头✿✿ღ，业绩具备更强的韧性和弹性✿✿ღ。公司业务开展主要以一✿✿ღ、二线月底✿✿ღ，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个✿✿ღ，其中一✿✿ღ、二线%✿✿ღ；同时通过尝试与美团合作等方式✿✿ღ，积极推进下线城市业务✿✿ღ，未来预计仍有较大的发展空间✿✿ღ；此外✿✿ღ，积极出海业务拓展✿✿ღ，截至2024年7月底✿✿ღ，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个✿✿ღ。2）公司持续高效经营✿✿ღ。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct）✿✿ღ，归母净利率42.8%（同比+1.3pct）✿✿ღ。3）公司持续高分红预期✿✿ღ，近12个月股息率为5.7%✿✿ღ。 盈利预测与估值✿✿ღ。我们对公司主营收入假设如下✿✿ღ：1）楼宇梯媒✿✿ღ：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%✿✿ღ、3.0%和2.6%✿✿ღ，单媒体收入同比分别-5%✿✿ღ、+3%和+3%✿✿ღ；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%✿✿ღ、23%和20%✿✿ღ，单媒体收入同比分别为-25%✿✿ღ、-15%和-10%✿✿ღ。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元✿✿ღ、127.8亿元和135.6亿元✿✿ღ，同比增速分别为8.3%✿✿ღ、6.2%和6.1%✿✿ღ。2）影院媒体✿✿ღ：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%✿✿ღ、3.8%和3.7%✿✿ღ，单媒体收入同比分别为-10%✿✿ღ、+2%和+2%✿✿ღ，影院媒体收入整体预计为7.2亿元✿✿ღ、7.5亿元和7.9亿元✿✿ღ，同比分别为-6.4%✿✿ღ、+4.0%和+5.8%✿✿ღ。 我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元✿✿ღ、135.3亿元和143.6亿元✿✿ღ，同比增速分别为7.2%✿✿ღ、6.0%和6.1%✿✿ღ；归母净利分别为52.2亿元✿✿ღ、57.6亿元和62.2亿元✿✿ღ，同比增速分别为8.2%✿✿ღ、10.2%和8.0%✿✿ღ；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元✿✿ღ、0.40元和0.43元✿✿ღ。参考可比公司2024年43倍PE估值✿✿ღ，我们给予公司2024年30倍PE估值✿✿ღ，对应目标价10.80元/股✿✿ღ，给予“优于大市”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济增速不及预期影响✿✿ღ，部分细分行业广告投放不及预期✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 核心观点 前三季度营收及利润增长稳健✿✿ღ。公司披露24年三季度财报✿✿ღ：1）前3季度实现营业收入92.61亿元✿✿ღ、归母净利润39.68亿元✿✿ღ，同比分别增长6.76%✿✿ღ、10.16%✿✿ღ；对应摊薄EPS0.27元✿✿ღ；实现扣非归母净利润35.41亿元✿✿ღ、同比增长10.16%✿✿ღ；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元✿✿ღ、归母净利润14.74亿元✿✿ღ，同比分别增长4.30%✿✿ღ、7.59%✿✿ღ，对应摊薄EPS0.10元✿✿ღ；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健✿✿ღ。 毛利率及净利率提升✿✿ღ，点位扩张背景下盈利能力持续改善✿✿ღ。前三季度公司毛利率达到65.5%✿✿ღ、相比去年同期提升1个百分点✿✿ღ，其中Q1✿✿ღ、Q2分别为61.7%✿✿ღ、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%✿✿ღ、65.8%✿✿ღ、68.2%）净利率则达到41.3%✿✿ღ，其中Q1✿✿ღ、Q2✿✿ღ、Q3分别为37.1%✿✿ღ、44.5%✿✿ღ、44.1%✿✿ღ，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%✿✿ღ、43.5%✿✿ღ、43.0%）✿✿ღ，处于近年来的较高水平✿✿ღ；考虑到公司点位去年以来持续扩张✿✿ღ，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力✿✿ღ；未来若宏观周期向上✿✿ღ，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能✿✿ღ。 资源点位优势稳固✿✿ღ、中长期关注下沉市场及海外进展✿✿ღ；客户结构优良✿✿ღ，有望率先复苏向上✿✿ღ。1）根据公司中报数据✿✿ღ，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市✿✿ღ、香港特别行政区以及韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印度尼西亚✿✿ღ、马来西亚✿✿ღ、越南✿✿ღ、印度和日本等国约100个主要城市✿✿ღ。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）✿✿ღ、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台）✿✿ღ，影院媒体合作影院1835家✿✿ღ，约1.3万个影厅✿✿ღ。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台✿✿ღ、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个✿✿ღ，媒体资源点位领先优势显著✿✿ღ；2）客户结构来看✿✿ღ，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%✿✿ღ，同比增长11.66%）✿✿ღ，此外房产家居✿✿ღ、交通表现较好（同比分别增长26.23%✿✿ღ、16.04%）✿✿ღ；宏观预期复苏之下✿✿ღ，客户投放有望持续改善✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：宏观经济波动✿✿ღ；竞争加剧✿✿ღ；技术进步导致媒体环境变化等✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元✿✿ღ，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元✿✿ღ，当前股价对应PE=18/16/15x✿✿ღ。公司为国内最大的生活圈媒体平台✿✿ღ，点位优势显著✿✿ღ，宏观预期改善有望带动增速向上✿✿ღ、AI技术有望推动公司运营效率提升✿✿ღ，维持“优于大市”评级✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众2024Q3实现营收32.94亿元✿✿ღ，同比增长4.3%✿✿ღ；归母净利润14.75亿元✿✿ღ，同比增长7.59%✿✿ღ；扣非归母净利润13.44亿元✿✿ღ，同比增长4.54%✿✿ღ。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿✿✿ღ，同比增长13.8%✿✿ღ；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元✿✿ღ，同比2023Q3增长44.15%✿✿ღ。 宏观承压下仍保持业绩增长✿✿ღ，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力✿✿ღ。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%✿✿ღ，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性✿✿ღ，也决定了分众的业绩韧性✿✿ღ。同时✿✿ღ，公司善于捕捉细分赛道成长机会✿✿ღ，在提供广告渠道以外✿✿ღ，协助客户梳理产品✿✿ღ、提升品牌社交共振效果✿✿ღ。 营业成本同比微升✿✿ღ，点位数量不断提升下有望释放经营弹性✿✿ღ。2024Q3分众营业成本为10.5亿元✿✿ღ，同比仅增长4.5%✿✿ღ。对比2019年以来有了大幅得下降✿✿ღ，而期间公司点位数量突破新高✿✿ღ，凸显公司高经营杠杆属性✿✿ღ。伴随消费环境改善带动单屏收入提升✿✿ღ，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放✿✿ღ。 宏观背景改善下业绩或临拐点✿✿ღ，看好2025年分众业绩修复✿✿ღ：1）9月后财政货币政策密集释放利好✿✿ღ，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策✿✿ღ。我们认为公司将明确受益于消费回暖✿✿ღ，在顺周期下释放业绩弹性✿✿ღ。2）公司与美团共同开辟低线市场✿✿ღ，由美团负责市场开发与投放屏幕✿✿ღ，分众提供硬件及推送系统✿✿ღ，目标为将分众覆盖城市大幅提升✿✿ღ，继续提升市场占有率✿✿ღ。3）伴随中国品牌出海加速✿✿ღ，分众海外市场拓展进度良好✿✿ღ，目前东南亚✿✿ღ、中东市场增长具备确定性✿✿ღ。公司已进军日本市场✿✿ღ，有望开启第二增长曲线✿✿ღ。 盈利预测及投资评级✿✿ღ：由于分众传媒的市占率持续提升✿✿ღ，业绩具备一定的韧性✿✿ღ，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元✿✿ღ，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：经济增速不及预期✿✿ღ，行业竞争超预期✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 投资要点✿✿ღ： 事件✿✿ღ：分众传媒发布2024年第三季度报告伟德BV✿✿ღ。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元✿✿ღ，同比增长6.76%✿✿ღ；归母净利润39.68亿元✿✿ღ，同比增长10.16%✿✿ღ；扣非归母净利润35.41亿元✿✿ღ，同比增长8.71%✿✿ღ。 点评✿✿ღ： 前三季度业绩稳健增长✿✿ღ，关注电商旺季带动Q4业绩兑现✿✿ღ。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元✿✿ღ，同比增长6.76%✿✿ღ；归母净利润39.68亿元✿✿ღ，同比增长10.16%✿✿ღ；扣非归母净利润35.41亿元✿✿ღ，同比增长8.71%✿✿ღ。单季度来看✿✿ღ，24Q3公司营收32.94亿元✿✿ღ，同比增长4.30%✿✿ღ；归母净利润 14.75亿元✿✿ღ，同比增长7.59%✿✿ღ；扣非归母净利润13.44亿元✿✿ღ，同比增长4.54%✿✿ღ。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动✿✿ღ，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度✿✿ღ。根据CTR媒介智讯的数据✿✿ღ，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势✿✿ღ，其中电梯LCD✿✿ღ、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长✿✿ღ，影院视频广告也有1.9%的增长✿✿ღ。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下✿✿ღ，广告市场需求有望进一步改善✿✿ღ，公司业绩将持续兑现✿✿ღ。 推动数字化发展伟德BV✿✿ღ，优化广告转化率和销售成效✿✿ღ。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合✿✿ღ，构建完整的销售闭环✿✿ღ。在主动搜索✿✿ღ、投流和推荐算法方面✿✿ღ，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响✿✿ღ。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力✿✿ღ，其市场竞争力有望进一步提升✿✿ღ。 中期分红计划✿✿ღ，增加投资者信心✿✿ღ。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元✿✿ღ，共计派发现金红利14.44亿元✿✿ღ，占报告期内归母净利润的57.92%✿✿ღ。公司采取多次分红策略✿✿ღ，旨在提高分红频率✿✿ღ，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心✿✿ღ。 投资建议✿✿ღ：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动✿✿ღ，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度✿✿ღ，分众传媒前三季度业绩增长稳健✿✿ღ。公司积极推动数字化发展✿✿ღ，不断增强数字化广告解决方案能力✿✿ღ，市场竞争力有望提升✿✿ღ。此外✿✿ღ，公司维持高分红计划✿✿ღ，提振投资者信心✿✿ღ，彰显公司投资价值✿✿ღ。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元✿✿ღ，对应PE分别为19.93\18.28倍✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示✿✿ღ：广告市场需求不及预期风险✿✿ღ；宏观经济不及预期风险✿✿ღ；市场竞争加剧风险✿✿ღ。

　　分众传媒(002027) 主要观点✿✿ღ： 业绩表现✿✿ღ： 公司发布公告✿✿ღ，2024年前三季度公司实现收入92.61亿（yoy+6.76%）✿✿ღ，实现归母净利润39.68亿（yoy+10.16%）✿✿ღ，实现扣非后归母净利润35.41亿（yoy+8.71%）✿✿ღ。 其中✿✿ღ，24Q3实现收入32.94亿（yoy+4.30%）✿✿ღ，实现归母净利润14.75亿（yoy+7.59%）✿✿ღ，实现扣非后归母净利润13.44亿（yoy+4.54%）✿✿ღ。 毛利率维持高位✿✿ღ，费用表现稳定✿✿ღ。 公司三季度毛利率为68.2%✿✿ღ，同比保持不变✿✿ღ，环比增加0.2pct✿✿ღ；净利率为44.8%✿✿ღ，同比增加1.4pct✿✿ღ，环比减少0.1pct✿✿ღ。三费方面✿✿ღ，公司三季度销售费用率为19.0%✿✿ღ，同比增加1.3pct✿✿ღ，环比减少0.2pct✿✿ღ；管理费用率为4.0%✿✿ღ，同比增加0.7pct✿✿ღ，环比增加0.5pct✿✿ღ；研发费用率为0.4%✿✿ღ，同比环比均保持不变✿✿ღ。投资净收益和其他收益分别为2.44亿元和1.26亿元✿✿ღ，占收入分别为7.4%/3.8%✿✿ღ。 梯媒稳健增长✿✿ღ，出海进程持续推进✿✿ღ。 业务层面✿✿ღ，公司梯媒业务受益于行业复苏及三季度奥运赛事所提供的广告营销增量✿✿ღ，保证了公司核心业务的稳定增长✿✿ღ。海外方面✿✿ღ，公司在数字化技术赋能下✿✿ღ，海外业务持续开拓✿✿ღ，媒体平台不断打通✿✿ღ，目前海外媒体网络已覆盖韩国✿✿ღ、泰国✿✿ღ、新加坡✿✿ღ、印度✿✿ღ、日本等国的100多个主要城市✿✿ღ，屏幕终端覆盖数量超17.5万个✿✿ღ。海外业务有望为公司提供业绩增量✿✿ღ。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.71/139.50/148.80亿元（24-25年前值为130.1/141.6亿元）✿✿ღ，归母净利润分别为52.90/57.84/61.83亿元（24-25年前值为51.6/56.6亿）✿✿ღ，维持“买入”评级✿✿ღ。 风险提示 宏观经济持续承压✿✿ღ；广告需求恢复不及预期✿✿ღ；行业竞争加剧✿✿ღ。bevictor伟德bevictor伟德官网韦德体育✿✿ღ，伟德(bevictor)官方网站✿✿ღ，伟德登录bevictor伟德平台✿✿ღ，韦德bevictor✿✿ღ，